尽管中东局势升级、全球贸易与关税博弈反复扰动市场情绪，但中国资本市场在2026年前两个季度展现出超预期韧性。5月以来，A股持续走强，沪指突破4200点并创下近十一年来新高。与此同时，一季度中国GDP同比增长5.0%，同样高于市场此前预期。
在外部不确定性仍然高企的背景下，中国经济与股票市场为何能够保持相对稳定？进入下半年后，中国经济能否继续维持5%左右增速？A股企业盈利修复是否具备持续性？全球投资者对中国资产的关注，又正在发生哪些变化？
近期，包括瑞银、摩根士丹利、高盛在内的多家外资机构，均在最新策略展望中表达了对中国资产的积极判断。在他们看来，中国市场正逐步进入“盈利修复+流动性改善”的双轮驱动阶段，而人工智能、新能源、高端制造等新经济主线，也正在重塑全球资本对中国资产的认知逻辑。
外部扰动加剧，中国市场为何表现出韧性？
2026年以来，全球资本市场始终处于高波动环境之中。
一方面，中东局势反复升级，国际油价持续处于高位；另一方面，美国货币政策路径、美债收益率波动以及全球贸易摩擦，也不断影响全球风险偏好。多数主要市场均经历了明显震荡。
在此背景下，中国市场的表现却相对平稳。A股在3月、4月全球市场调整期间展现出较强抗跌性，人民币汇率整体保持稳定。对此，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，中国经济结构本身决定了其对于能源价格冲击的敏感度相对较低。
他表示，从国际比较来看，中国整体能源消费结构中，对石油和天然气的依赖度明显低于全球多数经济体。尤其是在发电结构中，中国对油气发电依赖度仅约3%，远低于全球接近20%的平均水平。煤炭与新能源仍是中国电力供应主体，这使得中国在油价大幅波动背景下具备更强缓冲能力。
“我们并不是说中国不受影响，中国依然是全球最大的石油进口国。但从相对比较的角度，中国经济对于油气价格波动的敏感度没有那么高。”孟磊表示。
除了能源结构，中国宏观政策的稳定性也被外资视为重要支撑。当前，中国的通胀水平整体温和，货币政策依然保有一定空间，财政政策也仍在持续发力。瑞银全球金融市场部中国主管房东明表示，中国资产的“低相关性”正成为国际资金关注的重要原因。
他透露，今年以来其在北美与欧洲路演过程中，明显感受到全球主权基金、养老金、对冲基金等长期资金对于中国市场兴趣升温。“在全球不确定性加剧背景下，中国资产的抗风险能力和低相关性优势越来越受到关注，很多机构投资者甚至将中国资产视为全球风险资产中的‘避风港’。”房东明说。
AI重塑中国资产逻辑：从“追赶”转向“兑现”
相比过去几年“中国复苏交易”的逻辑，今年外资机构对于中国市场的关注重点，正在明显转向人工智能与科技产业升级。
摩根士丹利最新发布的报告认为，中国AI产业正在从“追赶技术”阶段转向“兑现商业价值”阶段。与此前市场更关注模型能力和技术突破不同，如今中国AI发展的重点，正从训练转向推理、从技术本身转向产业应用和盈利兑现。
报告预计，中国半导体自主化率有望从2025年的41%提升至2030年的86%，从而进一步降低AI部署成本并提升产业链韧性。该行同时预计，AI未来十年有望累计提升中国全要素生产率（TFP）约3个百分点，并推动2035年中国潜在GDP水平较未采用AI情景高出约3.5个百分点。
（人工智能推动中国实际GDP增长预测图表，2026～2027年、2028～2030年、2031～2035年，来源：摩根士丹利报告）
与此同时，AI已经开始对企业盈利形成实质性贡献。摩根士丹利调研显示，过去两年中，AI应用企业未来12个月每股收益（NTM EPS）平均提升62%，显著高于MSCI中国指数同期约10%的增幅。
这一逻辑，也与瑞银对于中国科技股的判断形成呼应。孟磊表示，本轮科技股上涨不仅来自全球AI产业链景气周期，更来自中国自主可控与国产替代逻辑。在他看来，中国科技行业同时受益于全球AI资本开支扩张与国内政策支持“双重驱动”，而这一趋势仍远未结束。
对于市场担忧科技股估值与交易拥挤度过高的问题，孟磊认为，目前科技板块虽然已经处于偏热区间，但距离历史极端水平仍有距离。
与此同时，AI基础设施投资本身也正在成为全球资本市场新的核心主线。高盛发布的报告显示，未来5年AI基础设施建设成本可能达到4万亿至8万亿美元。高盛全球研究所George Lee和Lucas Greenbaum指出，AI投资周期仍存在大量不确定性，包括芯片寿命、数据中心建设成本、算力架构变化以及电力与劳动力瓶颈等因素。
经济增长能否维持5%？市场聚焦“复胀”拐点
对于宏观经济前景，外资机构整体判断偏积极。
2026年以来，中国经济整体延续“稳中有进”态势。一季度GDP同比增长5.0%，高于市场预期，出口、工业生产以及制造业投资仍是重要支撑。与此同时，消费、服务业和地产相关指标也出现边际改善。
市场更关注的问题，则是中国经济能否逐步走出过去几年“低通胀、低盈利”的阶段，进入温和“复胀”周期。
房东明表示，今年是“十五五”开局之年，政策层面有较强意愿在规划初期夯实增长基础。尤其值得注意的是，今年政府工作报告首次明确提出通过财政手段支持需求与消费，这被视为重要政策信号。“一季度GDP同比增长5%，超出市场预期，出口和工业生产是重要支撑，同时内需也出现改善。”他说。
在他看来，中国经济当前最关键的变化，是市场开始看到“复胀”的可能性。所谓“复胀”，核心在于价格体系逐步回暖、企业盈利改善，并进一步带动居民收入与消费信心修复，从而形成更稳定的经济循环。
华侨银行环球金融市场部总经理刘洋则认为，当前中国市场的一个重要变化，是收益率曲线已经开始逐渐定价“从通缩走向温和再通胀”的过程。他指出，油价上行虽然并非“高质量复胀”，但PPI与工业利润之间仍具有较强相关性。从历史经验来看，PPI改善往往能够带动工业企业盈利修复，并进一步支撑权益市场表现。
孟磊提供的数据显示，2026年一季度A股整体盈利同比增长超过7%；若剔除金融板块后，盈利增速达到11.8%。而即使剔除石油石化等受益于油价上涨的行业后，非金融板块盈利增速依然维持在11%至12%区间。“这说明盈利修复并不仅仅来自油价，而是整体经济环境和企业经营情况都在改善。”他说。
（A股各板块盈利同比增速，2020年～2026年一季度，来源：瑞银报告）
在瑞银看来，本轮盈利修复背后，一方面来自PPI持续回升对企业收入的带动；另一方面则来自“反内卷”、控制过剩产能以及企业出海带来的利润率修复。瑞银预计，2026年全年A股盈利增速有望进一步提升至11%左右。
外资正重新审视中国资产
值得关注的是，外资机构对于中国资产态度正在出现变化。
房东明透露，今年以来其与全球机构交流中，配置型资金对于中国科技资产关注明显增加。“他们更加关注中国科技产业链的稀缺性、自主创新能力以及全球产业链地位。”他说。
与此同时，中国资本市场改革也被认为正在提升长期吸引力。无论是“国九条”、提高分红与回购，还是引导中长期资金入市、推动上市公司治理改善，均被外资视为中国资本市场制度建设的重要进展。
对于A股与美股的比较，孟磊认为，美国市场拥有全球最优质科技龙头，但估值也已处于较高水平；相比之下，中国市场最大的优势在于“性价比”。“美股很多优质资产已经充分反映在估值当中，而A股的风险回报比更具吸引力。”他说。
在瑞银看来，中国股票市场当前仍处于中长期修复过程之中。尽管外部不确定性仍将持续，但只要盈利修复与资金流入逻辑延续，A股市场整体上行趋势仍有望延续。
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陈君君
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